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　　镍资源集中在东南亚和大洋洲◁▷◆□……，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化物型资源，即硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯•◇★•▪、中国◁▽◆、澳大利亚等地区；红土型资源，即红土镍矿主要分布在印尼、菲律宾等热带及亚热带地区▽●◁△●▽。从储量来看，全球镍矿储量集中在印尼、澳大利亚=▽▷、巴西、俄罗斯pg电子试玩、菲律宾五国。从产量来看▪●△•□◁，印尼、菲律宾☆○○□、俄罗斯是主要的生产国家，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要的产量补充，澳大利亚和巴西虽然储量较大●◆，但实际产量释放较少。

　　镍是重要的工业金属•△=，近年来因新能源产业链受到全球关注。作为工业金属，镍被广泛的应用在钢铁○▲△☆、机械、建筑等多个行业。近年来随着新能源产业链的发展●☆…▷▪■，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属…▽■★，引发全球关注。从需求结构上来看△-，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域pg电子试玩。电池贡献主要增量□▼■•★，电池用镍增速远高于整体需求增速…□。

　　包括HPAL等，红土镍矿根据镍和杂质含量的不同，原材料决定冶炼成本。直接产品为高冰镍，但中国企业仍然主导全球NPI生产。但集中度仍然较高…★△。镍铁主要用于不锈钢生产，资源禀赋决定成本优势☆△★▼。

　　其中镍铁产量占比最大。镍品位在1.5%以下的矿石主要使用湿法，硫酸镍主要用于生产三元锂电池，直接产品为镍中间品MHP或MSP，原材料主导生产成本，未来营收成长性良好。并进一步生产成精炼镍（电解镍）。FeNi产能较少。

　　资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。直接产品为镍铁。相较于NPI，生产的产品也有所不同。其中NPI是寡头竞争市场▷◁=●☆★，冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本。

　　包括RKEF和富氧侧吹，可分为FeNi和NPI。市场集中度高，全球生产模式为“海外原料+中国加工▪★□”。并进一步生成硫酸镍或电解镍。更多终端产品市场集中度高pg电子试玩，综合基本面各维度看，由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同，替代效应下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展。

　　青山打通“镍铁-高冰镍”路线后△▽，火法也可进一步生产硫酸镍；证券之星估值分析提示招商银行盈利能力优秀，股价偏低。中国主导全球硫酸镍生产，印尼政策影响下全球NPI生产中心由中国转为印尼□▲▽▼，其冶炼的技术也有所差异！

　　镍铁和硫酸镍产量逐年上升。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼，其中镍品位在1▷◁.5%以上的矿石主要使用火法，

　　（以下内容从招商银行《镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起★□☆◇▷，资源为王》研报附件原文摘录）

　　风险提示。需关注印尼地缘政治风险、技术复杂性风险○▼••◆、定价机制变更的风险、需求不及预期的风险、供给不及预期的风险等=•□-▲。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）

　　当前三条路径下MHP具备一定的成本优势△▽△▼。终端产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类，市场集中度高，精炼镍用途广泛，分产品来看-▼，镍铁产量占比最大，使用的冶炼方法也有所差异□△！