不锈钢行业成长性与周期性并存。不锈钢领域占比70%，需求也相对稳定…▪☆▪，电解镍下游的合金○▷…▪▽、铸造等领域需求稳步增加，对外依赖度持续上升，硫酸镍到电积镍工艺打通•…，印尼镍铁产量保持增长▲☆。
国内纯镍产量增长，预计2023年全年电解镍产量24▪◆◆○◇△.61万吨pg电子试玩入口，同比+41%pg电子试玩入口-■▷△。前几年我国纯镍产量相对稳定，基本维持在16万吨附近，但随着电积镍产能释放，国内纯镍产量快速增长，2023年1-10月国内纯镍产量同比增长38%-□▷◇，至19.72万吨，SMM预计2023年全年纯镍产量24=○.61万吨-•，同比+41%●▷△★。纯镍进口窗口迟迟未能打开☆◇-▷•■，我国电解镍进口量大幅下降，2023年1-10月电解镍进口8.2万吨，同比下降48.6%。
供应压力仍然较大。也导致印尼镍铁行业的高利润，截至2023年11月24日，纯镍供需紧张局面有所缓解…=■？
镍铁-高冰镍-纯镍、硫酸镍-纯镍生产工艺路径经济性减弱，关注后期纯镍产量释放节奏□△■◆。纯镍产量释放明显-◁▪●，纯镍与镍铁之间价差逐步收窄▷◆▼■•■，截至2023年11月28日◇◆，镍铁对电解镍贴水收敛至在2▷■●.6万元/金属吨附近。镍铁到高冰镍的转化成本约为1.5万元/金属吨●☆-◇△，高冰镍生产纯镍的加工费约在2.3万元/吨，即镍铁通过高冰镍转为纯镍的加工成本约3☆○.8万元/金属吨，目前镍铁-高冰镍-纯镍的生产工艺经济性减弱。
关注电解镍本身供需，纯镍与其他镍产品价格逐步走向统一。我们在2023年度策略中提到▽=○，镍的结构性矛盾◇▼=，需要关注纯镍产能释放情况。2022年12月，镍铁对电解镍贴水在8万元/金属吨附近○●◇…，硫酸镍对电解镍贴水2万元/金属吨附近，说明镍铁和镍中间品供需相对电解镍供需是过剩的，硫酸镍也步镍铁的后尘△▲，也难以对纯镍进行定价。
随着印尼产业园建设，印尼镍冶炼项目规模和数量大幅增加。分布上来看△☆，苏拉威西岛（大k）拥有最多的镍冶炼项目，数量高达101个，占印尼全国的73%，中苏拉威西为主要集中地；第二大项目分布地为小k岛，拥有25个冶炼项目。
镍价将回到镍元素供需的单一定价体系上。其他产品供需较难对纯镍定价，2023年1月，库存逐步走高。所以从增量的角度来看。
但随着下半年国内纯镍供应放量，并且对镍价承受能力也相对较强，随着纯镍项目释放产能。
硫酸镍中纯镍用量大幅下降。由于镍中间品供应大幅上升，对纯镍替代明显◇◁○，硫酸镍原料中，纯镍使用量大幅下降，2023年10月●■□，硫酸镍使用纯镍原料量已降至30吨/月，已远远低于高峰时期15340吨/月，镍中间品对纯镍的几乎到了替无可替的地步▼-▽●▼▲。
虽然6月份硫酸镍需求企稳反弹，2023年1-10月年提升至74%。2023年1-10月印尼镍铁产量111.97万金属吨，据SMM统计，需求变化相对不大。形成“二元◇■•▷●◁“定价体系□◆☆，发展较快的电池领域占比13%▲★△▪。
不锈钢规划产能较多▲◇-☆•。目前中国和印尼不锈钢规划产能仍然较多，双碳政策压力下=□，未来不锈钢产能的审批可能会比较谨慎，规划产能的后期项目落地可能也会比较长，但国内企业开始积极在印尼布局，未来印尼不锈钢将会接力中国▼…◆◆☆，进入产能快速扩张的时代•▽○▪△☆，不锈钢领域对镍的需求将持续增长◁▪▲。
印尼镍矿耗尽速度或将快于预期■●•◆▲▽，资源的稀缺性会很快体现。印尼能源和矿产资源部(ESDM)数据显示，镍(Ni)含量超过1.7%和1●▽◁.5%的高品位镍矿或腐泥土的总储量分别为17.6亿吨和27.5亿吨□★●○。该部计算出前者将在2031年耗尽，而后者将在2036年耗尽。采用高压酸浸出(HPAL)技术生产1类镍产品的冶炼厂的褐铁矿消耗量仍然相对较低。印尼褐铁矿储量约18.1亿吨湿矿◇◁，如果HPAL冶炼厂全部开工◁☆•，每年褐铁矿消耗量将达到5800万吨湿矿。因此镍含量低于1.5%的矿石储量仍可维持到2055年。
LME镍库存44538万吨。
镍价回到纯镍自身供需层面的定价，纯镍价格也与高冰镍••◆☆、湿法中间品•■、镍铁等镍产品价格背离，
镍下游需求中？
镍价大幅下降。镍铁产能投放压力较大。
印尼镍铁市场快速发展也冲击着国内的镍铁市场=…★，菲律宾和印尼镍矿市场的隔离…•…◁，不锈钢行业占比70%，电解镍供需尤为重要▪☆■▷！
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镍铁亏损◇•◁■，减产压力较大，关注镍中间品成本支撑。由于镍铁价格重心下移=★▪…△○，国内部分镍铁厂亏损严重，纷纷降低产能利用率。印尼高成本镍铁生产压力较大，据我的钢铁网数据=▪-▷•○，目前印尼镍铁利润中间值基本处于盈亏平衡状态▷▷○★，部分镍铁厂减产可能性也在加大，关注镍中间品成本支撑情况。
红土镍矿开发加快◇▼■▲，印尼成为蓝海。镍矿储量分布集中●△=☆，澳大利亚、印尼、巴西储量占比57%。红土镍矿技术突破以及开发加快▪■◇，得益于得天独厚的资源优势•◁••■▪，印尼份额快速提升，目前产量占据全球49%△□▼▲•。全球来看，印尼拥有全球最大的镍矿产能。印尼镍矿产能位居全球第一▲◁▽▪■，镍矿产能折合镍金属超过100万吨/年△=★○，且主要以红土镍矿为主。
海内外纯镍库存逐步走高，同比增加18◆△◇■▼=.7%-□•◇•，镍价企稳回升，纯镍产量增长明显-◁◇◆□。
硫酸镍需求出现下滑。电池产业链的上游前驱体和硫酸镍的产能主要集中在我国，所以研究硫酸镍的需求基本跟全球相一致。今年9月份开始△◇★，由于三元占比难有提升▼◁，前驱体减产，市场硫酸镍需求持续下降。
印尼镍矿价格走低◆★•○▼，菲律宾镍矿价格跌后趋稳▽●。印尼和菲律宾是全球主要的红土镍矿市场，印尼禁止镍矿出口政策-★▪==-，形成了菲律宾镍矿-中国镍铁和印尼镍矿-镍铁这两个割裂的市场。2023年1-11月，菲律宾镍矿价格跌后趋稳•=，印尼镍矿价格上升后持续走低pg电子试玩入口，1-▲○☆◇●.8%品位镍矿价差从1月底的17.71美元/吨•=，扩大至11月底的26▷△☆•.56美元/吨。
此外，硫酸镍与电解镍之间价差由年初硫酸镍贴水纯镍5万元/金属吨，转变为硫酸镍升水纯镍1.7万元/金属吨（截至2023年11月28日），硫酸镍转产纯镍成本在1-1▼••◆▪◇.5万元/金属吨之间，目前硫酸镍转产纯镍也无经济性，关注后期纯镍产量释放节奏。
镍定价体系变化。2010年之后，镍铁RKEF工艺的发展，导致不锈钢领域，镍铁对电解镍的替代，从而形成了镍铁为主的定价体系◇□◆□○；2020年开始■◆…，新能源车市场快速发展，硫酸镍需求大增□◇□，大量消耗电解镍▪▽…，湿法中间品△◇、高冰镍与电解镍也形成了强的替代关系，硫酸镍原料间开始替代，硫酸镍条线开始纯镍定价，镍铁对纯镍价格逐步脱钩。不管是镍铁定价还是硫酸镍定价，本质上都是电解镍自身的供需，定价也都是因为镍铁和中间品对电解镍的替代，但这也导致市场过度关注替代品的供需，而忽视电解镍本身的基本面，本末倒置。
不锈钢需求▽□，一方面会随着经济周期变动，另一方面，由于不锈钢产品抗腐蚀能力强，应用领域在逐步扩大，也具有一定的成长性。2017-2022年全球不锈钢产量复合年均增长率3.0%，2017-2022年我国不锈钢产量复合年均增长率4.83%●■◆◁○•，在大类金属中，不锈钢属于增长较快的品种。
随着镍铁项目的投产■•…□●□，电池领域近几年快速增长，镍价持续走弱▷•◆◁●。镍需求研究主要集中在不锈钢和电池行业两个领域。由于不锈钢领域占比较高。
原生镍供应增长明显•▼…◆，纯镍向宽松过渡-●=□。随着印尼镍铁和中间品项目的投产以及疫情影响渐弱○☆▷◁，全球原生镍产量明显上升☆□，预计2024年原生镍产量395万金属吨，同比增加9○◆=.42%。2023年部分企业投产电积镍，镍铁-高冰镍-纯镍工艺路径逐步打通▲•=▼……，2023年纯镍产量增长明显，随着产能利用率提升，纯镍供应向宽松过渡。
印尼镍资源分布较为集中，主要在苏拉威西岛□▼★◁■、哈马黑拉等附近岛屿▷…，简称为大K岛小K岛=●=，占据整个印尼镍资源的80%以上，在小K岛附近的OBI岛也有较为丰富的镍矿资源☆◁▷…-。同时冶炼所需的其他辅料也相对方便，比如大量的煤炭矿区和油气资源位于与大K岛隔海相望的加里曼丹岛和苏门答腊岛☆◇▽□-，可用于供应低成本能源；南部的爪哇岛上有印尼最大的硫磺矿区——伊真火山，可提供湿法冶炼所需原材料。由于印尼之前镍矿出口严格，现在已经禁止出口，所以下游冶炼厂也多分布在镍矿资源附近。
高冰镍和湿法规划项目多，供应压力较大■☆○。新能源车快速发展，镍中间品潜力巨大，企业纷纷布局印尼MHP和高冰镍项目，随着青山□•、力勤OBI岛、华越项目的投产•◆★◁○，我国MHP和高冰镍供应大幅增长，2023年1-10月，我国进口MHP36==.31万金属吨，同比增加211%，进口高冰镍17.05万金属吨，同比增加98.84%。2023年印尼投产的湿法项目达20□…■■.8万金属吨pg电子试玩入口▼◆◆，高冰镍项目6◁◆•☆.5万金属吨，未来MHP和高冰镍供应充足，行业进入以量换价阶段。
我国镍铁进口量快速增加-▪●▷★，
纯镍走向过剩，而合金和电镀占比较低，青山电积镍项目公布，
下游需求中，镍主要应用在不锈钢、合金▽▽◆、电镀以及电池等领域，加上宏观情绪改善，预计2023年印尼计划投产镍铁产能57.3万吨，国内纯镍社会库存16334吨△▽，印尼镍铁项目仍在积极扩产，2023年以来镍价疲软□△▼。…◆◁▲=“二元”定价体系逐步失效，2023年部分企业投产电积镍。
期待不锈钢需求出现修复■▪☆-◇。不锈钢分为200系、300系和400系▪•△▷□◁，200系镍平均含量约4%，300系平均镍含量8%，400系不含镍，而300系产量在不锈钢中占比约50%，所以不锈钢对镍需求的影响主要集中在300系领域。我国不锈钢消费中-•，餐饮器具、建筑装饰以及家电属于房地产后周期◆○☆◁□，三者合计占总需求比例为41%●◇▷，2023年1-10月不锈钢需求出现修复，2023年1-10月国内不锈钢产量2716万吨，同比上升3▼◁△●★.93%，其中300系产量1350万吨，同比上升1.6%。
海外需求疲软，印尼不锈钢产量负增长，中国不锈钢产量有所恢复●◆…○☆•。2013年以来，随着“一带一路”倡议的实施，中国企业开始积极在印尼布局●=★，印尼基础设施逐步完善◇◁☆■▪，镍矿资源丰富的优势开始体现，中国企业采用镍矿-镍铁-不锈钢一体化冶炼模式△◆=○▲•，成本低于国内=△•◁•▲，所以中国企业在印尼的布局，也开始从镍铁，向下游不锈钢延伸，印尼不锈钢产量从2018年的219万吨，增长至2022年的477万吨□★•=，产量增长迅速○▷☆。2023年1-9月，海外需求不佳-★■，印尼不锈钢1-9月份产量同比下滑18.2%△◁★…=，国内不锈钢1-10月份产量同比上升3.9%。
湿法中间品+高冰镍项目投产较多◆▪▼●，硫酸镍耗用精炼镍量下降◆◁•▼。硫酸镍原料主要包括湿法中间品、高冰镍●▲…●▷、精炼镍□▽◆…▲、以及废料等…▽●。由于湿法中间品产量大幅增加，硫酸镍原料中，精炼镍使用量大幅下滑。2022年，硫酸镍原料中精炼镍耗用量6万吨，同比下滑19★▷●▽=◇.4%。进入2023年，随着印尼高冰镍项目以及湿法中间品项目产能加速投放，硫酸镍原料中-▼，精炼镍使用量大幅下滑，SMM预计2023M1-11使用的精炼镍仅0•◇●△-☆.1万吨-○☆◁•，同比减少97.5%-•=。
